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Mach's noch einmal, Dax!

von Reza Darius Montassér

Nicht immer ist ein simpler Blick in die Vergangenheit die richtige Anlagestrategie. Doch lehren Geschichte und die Ergebnisse vieler wissenschaftlicher Studien, dass sich das Verhalten der Anleger gerade in unsicheren Zeiten oft ähnelt.

Dies liegt daran, dass in Abwärtsbewegungen die Marktteilnehmer sehr oft zu panikartigen Reaktionen neigen, was für die Analyse mit autokorrelierenden Modellen - also Modellen, die Vergangenheitsdaten mit in die Kalkulation einbeziehen - sehr hilfreich ist: In der Panik sind die Reaktionen der Anleger oft sehr ähnlich.

Mit ökonometrischen Modellen lassen sich die Aktienmärkte ständig nach solchen "selbstähnlichen Strukturen" durchsuchen. So weist die aktuelle Bewegung des deutschen Standardwerteindex Dax eine statistisch signifikant hohe Deckungsgleichheit von 72 Prozent mit der Bewegung des Dax im Zeitraum Mai 1989 bis Oktober 1990 auf. Sollte sich diese hohe Korrelation aufrechterhalten, würde dies bedeuten, dass der Dax noch etwa acht bis elf Prozent Korrekturpotenzial hätte.

 Wenn sich die Geschichte wiederholt: Dax in Punkten

Die gute Nachricht ist, dass der Dax, auf Basis dieser Studie, spätestens im Frühsommer seinen Boden finden und wieder in einen Aufwärtstrend wechseln sollte. Die schlechte Nachricht ist allerdings, dass diese Bodenbildung möglicherweise erst im Bereich von 6000 Punkten einsetzen könnte. Würde man die zeitliche Dimension ähnlich ansetzen, wie sie 1989 bis 1993 wäre, würde der Dax erst im Frühjahr 2010 wieder die historischen Höchststände im Bereich von 8000 Punkte sehen, was aus heutiger Sicht zumindest einem jährlichen Anstieg von etwas über 17 Prozent entsprechen würde.

Allerdings ist es gefährlich, solchen Vergleichen sklavisch zu folgen. Viel mehr sollte man sie als Orientierungshilfe für die eigene Anlagestrategie sehen und bewerten. In diesem Zusammenhang ist es auch wichtig, das gesamtwirtschaftliche Umfeld auf den Prüfstand zu stellen. Denn nur, wenn auch Ähnlichkeiten im fundamentalen Umfeld bestehen, sind solche Vergleiche hinreichend valide.

Und auch hier gibt es einige Ähnlichkeiten: Im Sommer 1990 erschütterte die Kuwait-Invasion durch den Irak die Finanzwelt. Die Aktienkurse brachen innerhalb weniger Tage rund um den Globus ein. Der US-Dollar verlor binnen Wochen gegenüber den wichtigen Währungen mehr als zehn Prozent. Rückgerechnet erreichte der Euro damals 1,48 $, nachdem er Anfang des Jahres bei 1,29 $ notiert hatte.

Kursinformationen + Charts

DAX PERFORMANCE-INDEX DOW JONES EURO STOXX 50 INDEX (KURS) (EUR) CAC 40 INDEX FTSE 100 INDEX

6.451,90 Punkte		-0,75 %	[-48,66]

• 1T
• 5T
• 1M
• 3M
• 6M
• 1J
• 5J

DAX PERFORMANC..	6.451,90 Pkt	-0,75 %
DOW JONES EURO..	3.566,59 Pkt	-0,92 %
CAC 40 INDEX	4.592,15 Pkt	-0,82 %
FTSE 100 INDEX	5.631,70 Pkt	-1,07 %

Auch der politisch sensitive Rohölpreis reagierte stark und verdoppelte sich in wenigen Wochen. Ähnlich wie zurzeit waren auch damals die deutschen Aktien relativ günstig bewertet. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) reduzierte sich von über 15 auf 10,5. Im aktuellen Abwärtszyklus hat sich das KGV von 13,7 auf 11,7 reduziert, wodurch deutsche Aktien nahezu ähnlich günstig bewertet sind wie 2003.

Insgesamt deuten die Parallelen also auf einen möglichen ähnlichen Verlauf. Allerdings erfordert auf der einen Seite die heutige Krise rund um minderwertige US-Hypotheken eine etwas kritischere Betrachtung. Auf der anderen Seite steht aber die Weltwirtschaft durch die zunehmende Globalisierung im Vergleich zu 1990 auf weitaus stabileren Pfeilern.

Reza Darius Montassér ist Vorstand für Vermögensverwaltung der Raiffeisen-Tochter Alpenbank.