Aktiencheck: Prada - der Preis der Perfektion
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2012 Bloomberg/Timothy O'Rourke
Mittwochmittag im Prada -Laden auf Frankfurts Edeleinkaufsmeile Goethestraße. Bedient werden eine kleine chinesische Gruppe von einer chinesischen Verkäuferin, eine russische Kundin von einer russischen Verkäuferin und ein deutscher Banker von einer deutschen Fachkraft in Muttersprache. Ein arabisches Paar wartet derweil noch auf Bedienung.
So sieht sie aus, die Welt des Luxus, die sich auch in Pradas Quartalszahlen - die so stark waren, dass die Analysten ihre Prognosen weiter erhöhten - widerspiegelt. Das über sechs Monate erzielte Umsatzwachstum in Europa von 31 Prozent, so Prada, sei auf die steigende Anzahl von Touristen zurückzuführen. Wie so oft steht Asien dabei im Fokus. HSBC schätzt, dass Chinesen ein Viertel der globalen Luxusausgaben auf sich vereinen, obwohl China selbst nur der fünftgrößte Markt für Luxusgüter ist. Der Hauptgrund für den Shoppingtourismus ist, dass Luxuswaren in der chinesischen Diktatur oft für das Doppelte des westlichen Preises verkauft werden.
Im ersten Halbjahr machte Prada 44 Prozent seines Umsatzes in Asien (inklusive Japan) und noch 39 Prozent in Europa, die Hälfte davon dürfte jedoch auf Touristen entfallen. Die unmittelbarsten Wettbewerber Gucci, LVMH und Ferragamo erzielen einen ähnlichen Umsatzanteil in Asien. In Bezug auf den absoluten Umsatz und die Anzahl der Filialen liegen allerdings insbesondere die ersten beiden weit vor Prada und sind auch aufgrund des sehr viel offensiveren Einsatzes ihres Logos deutlich präsenter.
Die Länderbetrachtung ist in mehr als einer Hinsicht wichtig. Kurzfristig profitieren natürlich die Luxusmarken mit starker Asien-Präsenz - hier spielt die Wachstumsmusik, und dafür wird man an der Börse auch belohnt. Mittelfristig jedoch könnten, ganz abgesehen von einer ausgeprägteren Konjunkturschwäche, zwei Probleme auftreten: Dass sich die hohen Margen in Asien aufgrund des Shoppingtourismus nicht halten lassen. Und dass die bekanntesten Modemarken aufgrund ihrer starken Verbreitung an Reiz verlieren. So sollen sich die konsumfreudigen Gattinnen der durch Korruption zu Wohlstand gekommenen Funktionäre zunehmend daran stören, wenn Sekretärinnen zu den gleichen Marken greifen. Allerdings trifft dies vor allem auf die sichtbareren Marken zu. Ebenso wie die Gefahr, dass es wegen des anstehenden Führungswechsels in China und der Sensibilisierung der Bevölkerung derzeit weniger klug erscheint, seinen unredlich erlangten Reichtum durch protzige Marken zur Schau zu stellen.
Zurück zu Prada. Könnten sich Analysten einen Wunschluxuskonzern zusammenstellen, wie es Barclays kürzlich tat, käme das Ergebnis nahe an Prada heran: Verkauf vor allem von Lederwaren und Accessoires an weibliche Nichteuropäer, überwiegend in eigenen Läden. Denn Lederwaren sind erstaunlicherweise konjunkturresistenter als Kleider. Accessoires beleben die Marge, ebenso wie der Vertrieb über eigene Läden, der zudem den Vorteil größerer Kontrolle und Reaktionsschnelligkeit mit sich bringt. Prada setzt mit Lederwaren und Accessoires 62 Prozent um. Mit 80 Prozent Vertrieb über eigene Läden liegt Prada im Branchenvergleich mit an der Spitze.
Darüber hinaus glänzt Prada durch hohe Kostendisziplin, eine eigene Produktion und eine hohe Produkterneuerungsrate - bis zu 70 Prozent des Sortiments wechseln jährlich. Rechnet man mit der Konsensschätzung für 2012, wird Prada von 2009 bis 2012 im Schnitt mit 25 Prozent gewachsen sein. Die operative Marge lag zuletzt bei 25,5 Prozent, die Firma ist schuldenfrei. Kurz: Die Familie, die noch 80 Prozent der Aktien hält, hat die Firma gut im Griff.
Das sieht man der Bewertung an. Nachdem die Aktie dieses Jahr über 60 Prozent zugelegt hat, notiert sie mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 24 für 2012. Das ist im Vergleich zur Branche angemessen, aber absolut gesehen ambitioniert. Zumal Pradas beinahe perfekte Aufstellung den Makel hat, dass kaum Verbesserungspotenzial besteht. Bei weitgehend ausgereizten Margen muss die gesamte Kursfantasie vom Umsatzwachstum kommen. Mit weltweit 414 Läden gehört Prada in seinem Segment oberer Luxusbereich bereits zu den Größeren, auch wenn die Penetration von Louis Vuitton und Gucci sicher höher ist. Doch ist die Kernfrage bei Luxusmarken: Wie lange ist das Umsatzwachstum mit dem Anspruch auf Exklusivität und den entsprechend hohen Preisen und Margen noch vereinbar? Eine wie 2011 erzielte Marge des Gewinns vor Zinsen und Steuern von 24,6 Prozent, nach Vertriebs- und Marketingkosten, die 36,5 Prozent vom Umsatz ausmachen, könnte mal aus der Mode kommen.
Matthias Pindter schreibt in der FTD für die Kolumne "Das Kapital".
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FTD.de, 29.09.2012
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